图源：图虫创意

开始丨时间交易连络院

作家丨陆烁宜

裁剪丨郑琳

因产物性量问题抵偿超千万元后功绩下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的功绩增长可捏续性遭到北交所叩问。

北交所官网自满，恒兴股份的IPO恳求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议效果公告自满，上市委主要问询该公司的功绩理会性和可捏续性。这如故不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，功绩增长可捏续性这一问题愈加超过。把柄招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比永诀下落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，功绩何时迎来拐点仍是个问题。

需详确的是，就在2024年，恒兴股份因产物性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质料问题不影响其与有关客户的捏续互助，但是2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致功绩下滑。

4月28日、29日，就公司产物性量与历史抵偿、功绩增长可捏续性等问题，时间交易连络院向恒兴股份发送邮件并致电筹划。5月12日，时间交易连络院再次致电恒兴股份，对方暗意不作念恢复。

产物性量问题抵偿超千万元，或泄漏研发与品控短板

在冲击IPO的要害期却因产物性量问题而面对大宗抵偿，恒兴股份的品控智商或暴透露短板。

在第一轮问询恢复中，恒兴股份自称“公司凭借跳跃的时候上风和理会的产物性量，在UV涂料行业内建造了自己的品牌地位和影响力”。

然则，招股书和第一轮问询恢复自满，2024年，恒兴股份营业外开销中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因产物性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询恢复文献中称，上述质料抵偿波及的主要产物为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述产物，坐蓐阻燃木地板并装置到精装房名目后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等征象。经两边访问阐发，阻燃木地板产生质料问题主要原因为公司推出的两款新产物所采选的阻燃剂过程后检测具有吸潮性，客户对初次使用公司该系列产物坐蓐出的木地板，仅按行业的老例性能看法进行检测，未对阻燃木地板遥远使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能颓势而多数目更换，形成首要失掉。

值得详确的是，第一轮问询恢复文献自满，这笔大宗抵偿款背后，2023—2024年，涉事产物的销售金额计算仅为23.74万元。不起眼的走动却激励了超千万元的大宗抵偿，或暴透露恒兴股份产物容错率低、产物研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参加捏续过期于同业均值。

招股书自满，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率永诀为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据自满，同时同业可比公司的研发用度率均值永诀为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，捏续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从时候储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书自满，限度讲明期末（2025年末），恒兴股份累计得到专利18项，其中发明专利为16项。比较之下，2025年末飞凯材料累计得到专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，限度2025年6月末，AG中国手机官方网页版松井股份累计得到专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计得到专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总额及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市功绩先“变脸”，增长可捏续性遭上市委问询

在第一轮问询恢复文献中，恒兴股份暗意，因产物颓势带来的失掉已一起抵偿达成，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与有关客户的捏续互助。然则，2025年该公司的功绩却出现下滑。

招股书自满，2023—2025年（下称“讲明期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收永诀为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润永诀为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比永诀下落7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比下落1.69%，增收不增利。

具体来看，讲明期内，恒兴股份产物全线捏续降价。招股书自满，讲明期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入开始，收入占比约九成，并与第二大产物PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，讲明期各期，UV涂料的单价同比变化幅度永诀为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度永诀为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

产物降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书自满，2025年UV涂料销售收入同比下落5.79%，主如果因为产物销售平均单价较上年同时下落3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比下落21.13%，主如果受阛阓竞争的影响，产物销售平均单价及销量较上年均有所下落。

实验上，恒兴股份在手订单领域也出现下滑的趋势。

招股书自满，恒兴股份的销售收入无昭彰的季节性特征。而第二轮问询恢复文献自满，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单永诀为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例永诀为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单领域较小的原因，恒兴股份在初次败露的第二轮问询恢复文献中暗意，公司订单实践周期短，按照订单实践周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单实践周期短，实践率高，与公司谋略领域相匹配。

而由于订单实践周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。然则，实验上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

时间交易连络院发现，在2026年4月23日败露的第二轮问询恢复文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与曩昔的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的骨子原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估形貌较为鄙俚。实验上，该公司单周在手订单金额并未理会保管在某个水平，而其仅把柄各期末的在手订单情况进行估算，不辩论在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质料待考。

另外，在手订单金额下落或放大了北交所对其功绩理会性和可捏续性的疑虑。审议会议效果公告自满，上市委条款恒兴股份相连2026年以来，行业竞争形势、客户黏性及拓展情况、期后订单实践情况、主要产物销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的谋略功绩以及同业业可比公司谋略功绩变化趋势，说明是否存在大客户流失、谋略功绩大幅下滑的风险。

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