2026年1月19日，国内概括性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）认真向港交所递交主板上市苦求，并于4月运转非交往路演（NDR），绸缪募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年运转A股IPO疏导，但最终遴荐“弃A赴港”，具体原因尚未对外裸露。

从招股书数据来看，诠释期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经挪动净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才调呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商网罗大幅波动、家具性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以侧方针挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集海涵

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节拍激发市集普通海涵。诠释期内，君乐宝累计向鞭策派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息范畴着实诡秘同期经挪动净利润总和。在大额分成之后，公司飞速运转港股上市募资，这一操作激发市集对其真正资金需求的质疑与海涵。

与悦耳分成形成赫然反差的是，君乐宝的欠债水平永久处于高位。2023年至2024年，公司金钱欠债率分辩为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈徐徐下跌趋势，但仍显耀高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。甘休2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款范畴接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大范畴成本开支平直有关。诠释期内，君乐宝投资行动现款流净额分辩为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，抓续处于净流出状况。与之相对应的是，现在公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前哨，但抓续的重金钱插足也进一步推高了公司欠债范畴。

销售端的成本变化相似值得海涵。诠释期内，君乐宝销售用度分辩为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分辩占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白插足逐年下滑，告奢华分辩为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度范畴远超君乐宝，2025年前三季度均跳动百亿元。在乳业市集竞争日趋热烈的配景下，君乐宝告白插足的缩减，或对其品牌曝光度晋升与市集拓展变成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高潮，从24.3%增至30.2%，成本压力抓续加大。

经销商网罗“猛进大出”，渠谈褂讪性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。诠释期内，公司来自经销商的收入分辩为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，ag(中国)手机网占总收入的比例分辩为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下跌趋势，但依然公司营收的主要援助。甘休2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，家具诡秘宇宙约40万个低温液奶零卖末端及7万个奶粉零卖末端。

不外，公司经销商网罗的褂讪性令东谈主担忧。诠释期内，君乐宝累计隔断联贯的经销商近4000家，其中2024年隔断联贯数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分辩为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中成心教导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或联贯不绝中断，可能对公司的收入及磋贸易绩变成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

家具性量是乳成品企业的人命线，而君乐宝连年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因家具抽检不对格被官方通报；甘休本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计跳动1800条，投诉实质涵盖食物变质、异物混入、裂缝发货及裂缝宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质征象，家具中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”致使被耗尽者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的耗尽者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日以前开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已排斥后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等圆善凭据。该耗尽者示意，奶粉当作婴幼儿配方食物，平直不绝宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违犯《中华东谈主民共和国食物安全法》有关限定，条目商家全额退款、按价款十倍补偿（不及1000元按1000元赔付），并条目企业作出合贯串释和公开谈歉。

此外，还有耗尽者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着访佛发霉的玄色残留物。

除了家具性量争议，服务纠纷与高管变动也激发市集海涵。数据暴露，君乐宝当作被告触及的服务纠纷以为17起，其中14件发生在2024年至2026年，技术上较为蚁合。高管层面，2025年以来公司经管层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢经管东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未裸露上述东谈主员的具体去职原因，仅暴露陈某于2026年再次出任公司董事。值得精好意思的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢经管成员，这次密集东谈主事变动对公司解决的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商网罗波动、高管密集变动及服务纠纷等有关问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。甘休发稿，亦未收到公司的任何恢复。

记者：贺小蕊

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